棉花:10000元/吨以下是否具备支撑的参考意义?

  • 2020-03-27 15:24
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摘要

投资要点 郑棉期货3月23日跌停,24日创新低,25日涨停,短期波动率非常大。25日涨停受到隔夜美股美棉上涨的影响,

  郑棉期货3月23日跌停,24日创新低,25日涨停,短期波动率非常大。25日涨停受到隔夜美股美棉上涨的影响,也受到10000元/吨以下抄底资金的支撑。预计郑棉期货维持底部大区间震荡的格局。

  10000元/吨以下是否具备支撑参考意义?要看储备棉轮入政策的延续性,下游消费恶化的程度。

  1)过去十五年,2008/09年度、2011/12年度是棉花消费急剧收缩的年份,前者消费减幅最大,后者库销比升幅最大,这两个年份郑棉期货跌幅显著小于美棉期货,原因在于这两个年度储备棉轮入量大且是固定价收储。2019/20年度收储力度和定价支撑都弱于前述两个年度。如果储备棉轮入延迟(原定3月31日结束),则郑棉10000元/吨的支撑参考意义变强,否则美棉期货2008年低点39美分/磅更具参考意义,折算郑棉期货8700元/吨附近。

  2)下游恶化的程度决定了跌势的延续性,2008/09年度、2011/12年度郑棉期货在强政策支撑下仍未能挽回跌势。外销形势恶化形势若延续,郑棉期货存在继续下探寻底可能。

  按照较差的情形测算,2019/20年度全球库销比同比大概率大幅上升,2020/21年度下降,预计棉价或呈现近弱远强格局。从波动率的情况看,09合约的隐含波动率明显大于01合约的隐含波动率。可以结合期权的波动率、近弱远强格局做卖出近月看涨期权,买入远月看涨期权的操作获取方向性和波动率的收益。

  郑棉期货维持大区间震荡的格局,抄底需谨慎,危机模式持续的背景下,若储备棉轮入保持目前力度并在3月底如期结束,前低不一定支撑的住。建议投资者观望或轻仓操作, 利率期货配资,做好资金管理。

  因欧美疫情趋于严重,近期外贸需求担忧急剧升级,郑棉期货主力合约加速下跌,距离2016年的历史最低咫尺之遥。

  美棉期货跌破2016年低点,跌破所有国家的植棉成本,距离2008年的低点仍有20%的下跌空间。

  本文尝试从本年度需求的最差情形、种植期价格对应下年度种植意愿情况预估全球2019/20,2020/21年度的库销比变化的较差情况,从而对棉价形成一定程度的压力测试。为投资者的风控提供一定参考。

  1

  终端需求担忧升级

  郑棉期货波动率仍处高位

  因欧美疫情严重,近期外贸需求担忧升级。

  过去5年,全球棉类服装中,欧美进口份额占据60%以上。

  2019年,中国纺服出口至欧美地区占总出口比例达到37%。

  3月份以来,欧美疫情趋于严重,对中国、全球纺服终端需求负面影响逐步显现。

  近期中国下游反馈欧美订单取消较为普遍,取消后并不会转移至其它国家而是大概率消失,这与去年因中美贸易摩擦订单由中国转移至其它国家情形不同,订单取消不仅在中国出现,在越南,印度,巴基斯坦也遇到类似情况。郑棉期货仍在继续探底,下跌空间取决于美棉期货走势,美棉期货走势则与全球棉花平衡表变化密切相关。

  隐含波动率水平某种程度上能显示出市场的恐慌程度。郑棉期货主力合约对应平值期权的隐含波动率(如图表 1所示)水平处于历史最高位附近,这显示目前郑棉期货的恐慌情绪仍处在相对高位。

  根据波动率高点先于价格拐点的判断,目前郑棉期货的价格拐点或仍需等待。

  郑棉2009合约、2101合约分别受到2019/20年度、2020/21年度的棉花供需的影响,目前市场对疫情跨年度演绎的预期不强,这点也从郑棉2009合约平值隐含波动率水平大于2101合约对应的表现可见一斑,如图表 2所示。

  

棉花 | 10000元/吨以下是否具备支撑的参考意义?

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  郑棉期货压力测试评估

  2019/20年度全球产量端预期充分,需求端恶化是本轮棉花下跌的重要变量。

  本部分尝试从2019/20需求的最差情形、种植期价格对应下年度种植意愿情况预估全球2019/20,2020/21年度的库销比变化的较差情况,从而对棉价形成一定程度的压力测试,为投资者的风控提供一定参考。

  

棉花 | 10000元/吨以下是否具备支撑的参考意义?

  最差消费预估情形下,

  2019/20年度全球棉花库消比攀升幅度巨大

  最新的USDA报告预估2018/19年度全球棉花消费为2619万吨,2019/20年度全球棉花消费为2573万吨(环比2018/19年度减少47万吨),期末库存为1816万吨。

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